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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
9月24日，阿特斯发布2024年限制性股票激励***（草案），公司拟对董事、高级管理人员、核心技术人员等745人，授予6945.50万股限制性股票，首次授予价格为5.56元/股。
按照激励***，行权条件是以公司2021年-2023年扣非净利润的算数平均数（即15.17亿元）为基数，2024年-2026年增速目标值分别为81.28%、199.93%和238.83%，触发值分别为45.02%、139.95%和171.06%。从此次激励门槛来看，公司对未来的经营发展信心十足。
今年上半年，阿特斯盈利能力持续上升以及第二增长极储能业务大幅增长，似乎是高增速目标的主要信心来源。
不过，包括隆基、通威等几乎所有光伏可比公司同期毛利率都出现了显著下滑，且公司储能业务的毛利率也已接近宁德时代等锂电头部企业，阿特斯盈利能力逆势增长背后的潜在风险不容忽视。
值得注意的是，阿特斯声称在新型光伏组件领域和储能领域的技术均保持领先，上半年毛利率也逆势上升，然而公司研发投入却长期显著落后于几乎全部同行，其真实技术实力和产品竞争力到底如何，令人疑惑。
股权激励设置高门槛 毛利率逆势上升原因存疑
根据此次披露的激励***，拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人进行激励，行权价格为5.56元/股，约为目前股价的一半。
方案显示，行权条件是以阿特斯2021年-2023年扣非净利润的算数平均数（即15.17亿元）为基数，2024年-2026年增速目标值分别为81.28%、199.93%和238.83%，触发值分别为45.02%、139.95%和171.06%。
若公司扣非净利润增速不低于目标值，则归属比例为100%，若增速低于目标值但不低于触发值，则归属比例为80%。
换算成2024年-2026年的扣非净利润考核目标值分别为27.5亿、45.5亿和51.4亿元，同比增速为-5%、65%和13%；触发值为22亿、36.4亿和41.1亿，同比增速为-24%、65%和13%。
要完成设置的目标，阿特斯在2024年下半年需实现超过15亿元的扣非净利润，而上半年公司扣非净利润为12.28亿元，同比下降28.79%。可见本次激励***的行权门槛并不低。
盈利能力的持续增长，或是公司对未来业绩信心的来源之一。数据显示，阿特斯毛利率在2021年见底9.26%后，便一直保持回升之势，今年上半年，公司毛利率达到15.78%。
不过，值得注意的是，今年上半年，全球光伏市场竞争骤然加剧，包括组件在内的光伏全产业链产品销售价格均出现大幅下降。
受此影响，包括隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源等在内的头部公司毛利率集体出现下滑，而阿特斯却逆势上升。
即便排除公司储能业务盈利能力增加的影响，单看光伏组件，阿特斯上半年毛利率也达到16.5%，相较去年全年的16.0%依然保持增长。
在光伏全行业以及几乎所有头部企业盈利能力集体下滑的情况下，阿特斯毛利率继续逆势上升，背后原因令人不解。
储能业务毛利率接近瓶颈 研发投入长期显著低于同行
近年来，储能业务逐步成为阿特斯业绩的第二增长极。今年上半年，公司储能交付2.6GWh，毛利率23.33%，同比均出现明显增长。
值得注意的是，上半年，宁德时代、亿纬锂能（***）、国轩高科、欣旺达等头部锂电公司储能业务的毛利率在15%-28%区间，阿特斯储能业务盈利能力继续上升的空间已经不大。
然而，让人疑惑的是，毛利率逆势上升的背后，阿特斯研发投入却长期不足。
数据显示，近几年来，阿特斯研发支出占同期营收比例一直在1%-2%之间，远低于天合光能、晶澳科技、晶科能源等同行普遍5%以上的水平。
不仅如此，阿特斯曾对外介绍称，除了TOPCon组件外，HJT中试线已实现持续产出，中试平均效率26.6%研发效率26.7%，电池良率99%，相比TOPCon组件，HJT组件功率高出1.5%-2%，钙钛矿与HJT叠层电池小面积效率达到31.5%。
在储能方面，公司还推动超长寿命锂离子电池材料体系、大容量储能用锂离子电池、集装箱式大型液冷储能系统等核心技术的研发。
新型光伏组件领域和储能领域的技术均保持领先，上半年毛利率也逆势上升，而研发投入却长期显著落后于几乎全部同行，阿特斯真实的技术实力和产品竞争力到底如何，不免让人心生疑惑。
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