来源：紫金天风期货研究所
核心观点：震荡上周原油有一部分超跌反弹迹象，除此之外，阶段性反弹的原因在于鲍威尔的鸽派发言和中东局势陡然升温，周二利比亚方面出口的不可抗力又进一步抬升了价格重心，就盘面而言，四季度OPEC回补产量的背景下，基本面方面压力仍较大，短期看反弹力度，中长期策略上依旧以逢高做空为主。
近期全球央行会议中，美联储***鲍威尔给出了更强烈的降息信号，在此背景下，9月份降息25个基点的概率继续升高。回顾今年的宏观对行情的影响，除了四五月份受再通胀炒作以外，高息对全球经济的损伤已经逐步明显，体现为主流机构近几个月对全球需求的不断下调，结合当下美联储偏向拯救式降息的背景下，我们认为市场对降息的过度交易的可能性不大，或者说市场对降息过度交易的持续性不佳。汽油旺季兑现结束后，盘面定价的锚将偏向现实端。
地缘冲突方面再度升级，黎巴嫩对以色列展开袭击，整体而言地缘风险***依旧在预期范围内，体现到波动率的持续回落，若继续上行还需其他超预期力量的介入，近期稍微超预期的一点是，利比亚的不可抗力使得盘面短期有所上冲，但前高压力位依旧明显。基本面方面，自7月份以来，盘面交易的主逻辑是需求端预期的不断调整，月差和绝对价格多保持同步。当下现货端依旧较为强势，后期季节性转弱的趋势下，关注反弹做空机会。
欧佩克产量：中性 OPEC国家三季度继续维持减产，产量回补可能最早于四季度开始体现，未来价格疲弱的背景下，OPEC前期声明的四季度产量回归可能暂停或放缓。
宏观：偏多 鲍威尔放鸽，9月降息25个基点基本确定，关注后期降息力度与幅度。
SPR：中性 美国***2025年1-3月每月回购200万桶战略原油储备。
地缘：偏多 黎巴嫩以色列交火，美国持续斡旋巴以和谈未果。
下游需求：中性 现货依旧偏强，原油仍处去库通道内，成品油裂解价差持续被压缩。
页岩油：中性 上周产量回落至1340万桶/日，钻机数小幅下跌至483台，依旧维持偏低水平，中长期对产量的提振作用有限。
近期平衡表
宏观地缘冲击整体趋缓
9月份降息在即，关注节奏交易
美国时间8月22-24日，杰克逊霍尔年会在堪萨斯联储举办，值得注意的点是鲍威尔明确“是时候调整政策了”，进一步提高了9月份开启降息概率，但是降息的节奏和力度依旧受相关数据的依赖。
就政策立场方面鲍威尔的关注点已经从“去通胀”转向“最大就业”，关注后期劳动力方面的数据指引，另外鲍威尔演讲期间，金融市场整体表现为“降息交易”，Fed Watch数据显示年内降息三次，关注后期降息节奏的交易。
利比亚停止原油出口
本周一利比亚东部***宣布将关闭几乎所有的东部油田，并停止生产和出口，虽然利比亚***和国家石油公司并未对此回应，但盘面已经表达出减产结果。
根据利比亚油田分布可以看出，其大部分油田均处于东部，前期Sharara油田连续遭受不可抗力，若此减产落实，则西南部的EI Feel可能将为唯一正常运转的油田，产能13万桶/日，利比亚7月份总产量约为118万桶/日，此次不可抗力带来的边际损伤将超过100万桶/日。
宏观地缘冲击整体趋缓
上周末以色列和黎巴嫩发生交火后，短期而言，地缘风险的不确定性进一步放大，但就参与国的角度来看，当下风险进一步扩大的变量仍在伊朗方面的直接参与。
就波动率反馈来看，8月以来受宏观转弱和受地缘冲击影响，就波动率而言整体冲高有所回落。短期受阶段性因素影响波动有所放大，但中长期而言呈现趋势性转弱态势，说明市场正在接受现有结果的发生，波动率再度扩大需要更多超预期***发生。
现实端买气依旧旺盛
年初以来OECD库存对价格的指引性有限
根据OECD原油库存和Brent价格的对比来看，今年以来二者的相关性变低，主要原因在于今年上半年整体低库存的背景下，宏观变量和地缘的冲击是影响的主要因素。
本周库存变化来看，全球岸罐+水上库存较上周去库6134万桶，其中主要为在途库存的去化，量级为6478万桶。
临近旺季结尾，北海买气依旧旺盛
简要回顾来看，全球低库存背景下，地缘风险的发酵提高了炼油端的提前***买需求，数据方面体现到3-5月份价格方面的高贴水和库存方面的高累库幅度。
当下节点来看，临近旺季结尾买气依旧旺盛，对地缘风险扩大的隐忧一直是支撑年度升贴水的原因之一，后期随着检修季的到来，买气存转弱倾向。
价差&持仓
外盘月差小幅反弹
截至8月26日，WTI近次月价差收于0.***美元/桶，1-6价差为3美元/桶；Brent近次月差收为0.92美元/桶，1-6价差收于2.7美元/桶；SC近次月价差收于-6.7元/桶。
欧美汽油裂差继续转弱
柴油裂差环比继续转弱
航煤裂差环比有所转弱
WTI基金净多减少
8月20日当周，WTI资金多头减少11570手，空头增加10280手，净多减少21850手。
Brent基金净多减少
8月20日当周，Brent资金多头增加1028手，空头增加8***1手，净多减少7943手。
王谦
从业资格证号：F03123709
交易咨询证号：Z0019934
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