产能开工率超八成!后续还有复产、投产,氧化铝供需缺口收缩

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  来源:期货日报

产能开工率超八成!后续还有复产、投产,氧化铝供需缺口收缩
(图片来源网络,侵删)

  氧化铝期货自5月中旬见顶后,逐步回落。市场人士认为,氧化铝产能持续恢复,供需缺口不断缩窄。截至7月26日,国内氧化铝建成产能10402万吨,运行产能8815万吨,开工率84.7%,且后续仍然有产能***复产、投产,考虑进出口和非冶金级氧化铝,表观供需已基本实现平衡,特别是在2025年新增产能投放造成明显过剩预期下,远期合约大幅下探。

  基本面边际走弱

  陈怡

  7月下旬,有色金属板块进一步回调,氧化铝价格却依旧坚守在3500元/吨之上,波动不算太大,甚至可以说氧化铝展现出了较强的稳定性,这种价格坚挺主要得益于氧化铝本身基本面依然保持强势(供应相对紧张、下游需求稳健)。但是随着国内矿石生产的逐步恢复,基本面强势边际会逐渐减弱。

  市场近期关注热点

  目前,市场参与者关注的核心问题有二:一是去年年底以来持续被讨论的矿端供应问题什么时候有效解决;二是在铝价大幅下调的背景下,氧化铝价格会不会选择跟随大跌。

  对于矿端问题,从今年年后来看,国内铝土矿的开***量并没有出现预期的大幅增长(仅仅出现了小规模、缓慢的恢复),产量未见显著提升,而外矿突发***影响已经完全退去,进口外矿的数量大幅增加,进口依存度一度攀升至75%的高位,国内铝土矿总供给(涵盖国内产量和海外进口量)自今年春节后持续提升了两个月,并于4月达到年内最高值,同时是近5年同期最高位。这一变化有效促进了氧化铝产量的稳步增长,但并不意味着矿的问题已经彻底得到解决。

  一方面是外矿,随着5月几内亚进入雨季,几内亚的矿产开***与运输遭到严重阻碍。5月我国从几内亚仅进口铝土矿941.7万吨,环比下降10.25%,同比下降3.64%;6月从几内亚进口了950.5万吨,环比上升不到1%,在几内亚供应紧缩之下我国进口量突然减少,国内铝土矿总供应量下降。考虑到几内亚的雨季将延续至10月,我们可以预见,第三季度国内在进口矿石供应方面将面临季节性的短缺。

  另一方面是内矿,国产矿石依然存在诸多挑战:现有矿床的矿石(旧矿)品位不足,未能满足工业需求,而新矿床(新矿)的审批流程严格且繁琐,限制了新矿床快速投入生产的能力。目前,山西和河南两省的矿山复产工作进展仍然缓慢,河南的矿产量仅恢复至2022年同期水平,为近5年来的最低点;山西矿产量有所回升,但仍然处于近年最低水平。从利润角度来看,目前生产1吨氧化铝的利润大约为1000元,这能够促使利用外矿***的企业几乎全面开启生产线,无法使用外矿的企业也在积极寻求办法,尽可能掺配使用外矿***。然而,国内矿石与进口矿石在铝硅比上的差异,导致了生产工艺的不同,外矿***并不能完全替代内矿,国内生产线的产能仍然受限,市场上的现货供应持续紧张。

  对于跟跌问题,今年上半年,氧化铝价格一度攀升至4266元/吨的高点,这一现象是多重因素共同作用的结果:包括市场对降息的预期、房地产市场的利好政策、国内外矿石供应紧缺以及下游需求显著增加。这些因素不仅从宏观经济层面提供了支持,而且从基本面角度增强了市场的看涨情绪。此外,氧化铝现货市场的紧张状况以及铝厂强劲的盈利能力(上半年铝价超过20000元/吨,吨铝盈利空间达到3500元)也使得铝厂愿意在氧化铝价格上做出让步,形成了产业链的良性互动。进入6月,氧化铝市场出现了明显的高位回调,价格从之前的高点开始回落。6月云南省进入丰水期,为当地的电解铝厂提供了复产的有利条件。随着云南电解铝厂满产,氧化铝下游需求达到年内最大值,已无进一步增长预期。

  目前,国内铝土矿供应短缺尚未得到根本缓解、外部铝土矿***的补充也在季节性减少。与此同时,氧化铝的下游需求已经攀升至今年的最高点,并有望将这一势头保持到10月底。在这样的背景下,氧化铝的基本面依旧坚挺,足以支撑价格不出现大跌。另外,考虑到电解铝生产企业重启电解槽涉及高昂的成本,这些企业不会轻易选择停产。目前,铝的生产成本维持在较低水平,大约为17900元/吨,尽管现在盘面价格已经跌到19000元/吨附近,铝厂的盈利空间依然超过1000元/吨,短期内电解铝企业没有动机去大幅压低氧化铝的***购价格。但相比之下,同样为1000元/吨的生产利润,氧化铝的利润率明显偏高。综上所述,氧化铝价格并不具备大跌条件,价格会有向下调整的动作,但有基本面支撑,下调力度不会太大,跟跌的可能性在当前阶段并不是市场需要过分担忧的问题。

  未来策略及展望

  短期来看:在10月之前,虽然外矿供应受到的限制没有解除,而需求依然保持在年内最高水平,氧化铝基本面预计大体保持强势,但是随着国内矿石生产的逐步恢复,基本面强势边际会逐渐减弱。这意味着盘面支撑也在逐渐走弱,从而出现价格小幅、持续下跌的情况。考虑到目前的市场结构呈现明显的backwardation(远期贴水),从基本面角度看,短期内价格大幅下跌的可能性不大。

  长期来看(10月之后):预计市场基本面将出现转变,变成供应增加而需求减少,主要原因是几内亚雨季结束后,铝土矿的供应将再度增加,而西南地区即将进入枯水期,下游铝厂会减产。届时,价格方向的判断将取决于当时价格的绝对水平。如果美联储在10月前已经降息,并且基本面呈现利空预期,预计较大幅度的回调在三季度已经演绎过,如果价格回调至3000元/吨附近,将出现安全边际;相反,如果美联储尚未降息,市场价格可能尚未调整到位,新资金没有太多机会进入市场,价格也不宜看多。

  可能出现的变数:至少在10月之前,矿端供应问题将是市场交易的核心逻辑。如果在这段时间内发生重大***,如国内矿石生产大规模减停产、外矿供应受到显著干扰等,市场可能短暂地转向做多,这将扭转10月之前的看空逻辑。(作者单位:国海良时期货)

  以上内容仅供参考,据此入市风险自担

  分析人士:海外供应扰动仍存

  郑泉

  氧化铝期货自5月中旬冲高遇阻后,持续回落,盘面形成强back结构,主力2409合约价格最低下探至3518元/吨。现货山西三网均价保持在3900元/吨以上的高位,现货升水在300~400元/吨,期现表现不同。

  国泰君安期货有色金属分析师王蓉告诉期货日报记者,在这波电解铝价格下跌的过程中,氧化铝整体表现还是比较抗跌的,仅出现过两波相对明显的跌势,除了7月上旬远月抛压过重引发短期大跌行情外,本周初亦有一波明显下挫,或更多基于远期的供应压力,以及市场对高利润品种的关注。

  在中泰期货有色金属分析师彭定桂看来,近期氧化铝价格持续下跌的原因有三:一是有色板块整体走势较差,氧化铝受拖累;二是当前市场情绪转换、预期弱,盘面大幅贴水也属正常;三是产能持续恢复,供需缺口不断缩窄。截至7月26日,国内氧化铝建成产能10402万吨,运行产能8815万吨,开工率84.7%,且后续仍然有产能***复产、投产,考虑进出口和非冶金级氧化铝,表观供需已基本实现平衡,特别是2025年新增产能投放造成明显过剩预期下,远期合约大幅下探。

  “近期,氧化铝价格有所回落,一方面,氧化铝运行产能破年内新高增强供应趋松预期;另一方面,电解铝利润回落较多,氧化铝利润有被挤压的可能。但考虑近期长单交付仍较为紧张,若现货价格仍未松动,近月仍有修复基差的可能。”中信期货资深分析师李苏横说。

  从供应端来看,国产矿的复产仍然是一个缓慢、长期的过程,几内亚的矿石发运受雨季影响下滑明显,印尼禁矿政策能否放松有待观察。李苏横分析称,上周氧化铝运行产能为8815万吨,环比增加65万吨,创出年内新高。但从月度平衡来看,6月氧化铝净出口12万吨,导致6月的供需缺口并未明显收窄。考虑到当前海外的供应扰动仍然存在,7月预计仍维持净出口格局。

  而需求端,电解铝运行产能基本见顶。李苏横表示,从估值角度考虑,随着电解铝价格下跌,电解铝平均冶炼利润已经回落到了历年较低的位置,前期电解铝厂在高利润时对氧化铝价格接受程度尚可,即氧化铝的部分利润是电解铝环节让渡的,但在当前电解铝利润持续回落的情况下,氧化铝利润或承压。

  “当前氧化铝价格中枢或继续锚定有色板块的大金属(例如铜、铝的价格)。而有色大板块的方向和节奏,较大程度需要依赖海外宏观面的走向,例如美国大选的结果以及新总统上台之后的政策方向。”王蓉表示,在当前有较大不确定性的宏观环境中,预计氧化铝宽幅震荡。

  展望后市,李苏横认为,从供应恢复预期和利润估值的角度考虑,氧化铝上方空间不断压缩,但若现货价格仍未松动,近月合约仍有修复基差的可能。

  彭定桂提示,随着产能不断恢复,现货供应充裕后价格将有所回调,且氧化铝现货处于高位,存在回调空间。但由于产能恢***约,供应爬坡缓慢,现货成交偏少,现货价格回落将比较漫长,盘面价格预计维持在现货下方震荡。此外,制约氧化铝生产的矿石供应问题并未得到解决,无论是国内矿还是进口矿,氧化铝供应依旧十分脆弱,后期应及时注意矿石动向和秋冬生产问题。

  在王蓉看来,目前,铝土矿及氧化铝产业环节的库存天数均偏低,对下半年氧化铝期货的价格预估并不悲观,或更愿意找“矫枉过正”的预期差机会。后续若沪铝获得一定底部支撑,那么氧化铝在三四季度或仍有低位的阶段性买点可寻,只不过后续反弹的高度仍需动态评估。

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