中银证券管涛:患得患失的美联储

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专题:中国首席经济学家论坛暨第三届大湾区经济发展大会

  8月1日-2日,“中国首席经济学家论坛暨第三届大湾区(黄埔)经济峰会”在广州举行,主题为“新起点、新时代、新境界,全面深化改革推进中国式现代化”。中银证券全球首席经济学家管涛出席并演讲。

  以下为演讲实录:

中银证券管涛:患得患失的美联储
(图片来源网络,侵删)

  管涛:各位领导、各位嘉宾,下午好!

  昨天晚上美联储开完了最新一期会议,大家对美联储的最新货币政策动向也有很多理解。我今天要给大家头脑风暴,9月份降息是大概率***,降息之后会怎么样?我想从三个方面给大家作汇报。

  一、预防式降息或即将来临。

  二、美联储谋求的是经济软着陆,但实际上我个人认为在软着陆道路上有很大的不确定性,面临两个风险:资产价格超调、货币政策之后。

  三、回顾历史,上一次美国经济软着陆是九十年代中期,但是从最后的情况来看是不着陆重新加息,最后美国经济还是陷入了衰退,而且当时伴随着资产泡沫的破灭。

  预防式降息或即将来临。尽管到目前为止美国的反通胀取得了积极进展,CPI降到了3%以下,但是不管怎么样,这两个通胀指标实际上离2%还是有一定差距。美国通胀是混合型的,既有需求侧的原因也有供给侧的原因。根据旧金山联储研究,美国通胀此起彼伏。

  今年,美国通胀仍然有韧性,主要反应为供应链因素有所上升。刚才,陈兴动老师谈到欧洲通胀,六月份欧央行降息以后,最新的数据体现了欧洲的通胀很有韧性,这反映了供给侧冲击实际上还没有完全消退,由于大宗商品价格回落带来的通胀改善已经触底了,不论是能源价格、食品价格都存在上行反弹的压力,而且加上地缘政治的冲击,供应链也出现了一定扰动,这些都令美联储的抗通胀路并不平坦。

  昨天晚上美联储召开最新一次会议,有一些非常惊喜的变化,一方面肯定了最近几个月美国通胀回落取得了进一步进展,而且修改了措施,从过去高度关注通胀风险转为关注双重目标,既要关注通胀也要关注就业问题,给市场一个比较积极的信号。

  但是大家不要忽略了,实际上在新闻发布会上,美联储目前仍然面临紧缩不足或者紧缩过度的风险,既担心降息过早过多导致通胀反弹,也担心高利率持续时间太长导致就业突然出现急剧恶化。

  所以昨天晚上是打太极拳,一方面肯定九月份降息是合适的,但是另外我们仍然要获得更多的数据,未来一段时间可能降息是零到多次,也没有肯定九月份一定降息,只不过市场选择他愿意相信的东西,这个解读被认为是鸽派信号,昨天美联储会议结束之后,美股大幅上涨。

  未来两个月,美国通胀不出现反复的话,很可能9月份美联储降息是大概率***,年内降息两到三次。

  但我个人认为,9月份降息是大概率***,因为高利率对美国经济的影响在持续释放,比如说去年3月份爆发的硅谷银行***,今年3月份实际上就出现了纽约社群银行股价***,最近一段时间出现了日本第五大银行止损,还有一些商业地产作为底层资产的产品暴雷,这意味着高利率持续的时间越长,对美国经济金融包括对其他国家伤害越大,美联储肯定希望能够把利率降下来,预防式降息,但未来会不会存在很大不确定性,实际上美国通胀回落不是线性的,未来存在反弹可能性。

  美国经济这一次软着陆面临的挑战很大,为什么美国经济到目前没有衰退?很多人说美国就业市场强劲、个人消费强劲,我觉得这是不衰退的结果而不是原因。很重要的原因就是美联储紧缩的程度,美国******取扩张性的财政政策,对冲了货币紧缩带来的影响。虽然美联储加息,但实际上金融条件仍然偏宽松

  总体上,金融条件是比较宽松的,美国企业的金融风险溢价到目前为止是比较低的水平。当然,按照美国前财政部长的说法,他认为从美国经济表现来看,很可能美联储的货币政策不够限制性,他认为美国政策性利率应该到6%以上,那就更恐怖了。当然,他是很有影响力的,他上次讲美国经济长期停滞,2021年接受***访说美国正式有高通胀,似乎都猜对了。

  刚才邢自强首席谈到美国高科技公司,现在市场也有一些讨论,说今天的英伟达是不是昨天的思科?这种增长模式是不是可持续的?也存在很多不确定性,关键是现在美联储放弃了前瞻性指引以后,丧失了对经济前景的预见性,所以基本上也和我们券商分析师干一样,拿到数据以后现场解锁,数据驱动就带来这个后果。当年,特朗普是推特治国,现在也让他们很困惑。

  货币政策的滞后性,在经济突然下滑的情况下行动不够迅速。

  最后简单讲一讲上一次软着陆的结局,我们以史为鉴。历史上看,有人总结过从上世纪六十年代以来,不含这一次紧缩周期,十一轮紧缩周期八次都是衰退,只有三次软着陆。成功软着陆非常有代表性的就是1994-1995年,紧缩之后美国经济软着陆。现在大家对于美国经济的运行状况有过度解读,美国经济可能向美国的卡通形象,就是一个人跑在悬崖边上,没有掉下去的时候在平地上是正常状态,一旦掉下悬崖就是自由落体。

  上一次美联储紧缩之后的软着陆是怎么演进的?1995年下半年开始***取了预防式降息,但是在软着陆的背景下,实际上不是连续降息,降息幅度也不大,降了三次,而且有很长一段时间是按兵不动,1996年1月份降息以后,大部分时间按兵不动,后边看到美国经济又有过热的迹象,19***年3月份重新开始加息,如果没有后面的东南亚货币危机、亚洲金融危机,大概率美联储会渐进加息。到了1998年末,面对亚洲金融危机和随后的俄罗斯金融风暴,美联储***取了连续三次预防性降息措施。这一时期,美国经济长期处于互联网泡沫之中,思科公司成为了那个时代的标志性企业。随后,美联储累计加息六次,最终将利率提升至6.5%。这一系列举措最终导致了2000年底互联网泡沫的破裂,并在2001年引发了美国经济的衰退。

  我们回顾这个故事,告诉我们在软着陆的情况下,美联储不会有大幅度的降息空间。软着陆不可能永远软下去,要么就是硬着陆,要么就是不着陆。从上一次的情况来看,或者又出现了不着陆所以重新加息,但由于美国经济经历比较长时间的景气,资本市场繁荣造成了资产泡沫,导致了经济衰退。从上次情况来看,软着陆的最终结果也不是很好。刚才大家讨论了美国大选,不论是谁,特别是特朗普当选的可能性,大家都知道特朗普偏好弱美元,就是低利率弱汇率,这对经济有一定的扩张作用,特朗普也偏好扩张性的财政政策,这是六月底特朗普的重大看点,特朗普喜欢打贸易战,因为特朗普非常强势,他干预美联储的独立性,特朗普的政策和当前鲍威尔的反通胀政策也是冲突的。

  如果未来两个月美国的通胀数据保持稳定,美联储很可能会***取预防性降息措施。有观点认为,降息的具体幅度并不是最关键的,市场更关注的是降息周期的开始和第二次降息的时机。这种对后续降息的预期同样可能引发市场的波动。预计下半年的某些因素将增强美国通胀的韧性,这可能会限制美联储的降息空间。

  当然,如果美国的失业率出现显著变化,那么在高利率政策结束之前,任何结论都为时尚早。市场的这种反复波动将加剧全球金融市场的不稳定性。在这种情况下,对于投资者而言,制定应对预案比预测市场走势更为重要。投资者需要考虑,在当前的高利率环境下,以往盈利的投资标的是否仍能继续带来收益,对此需要保持警惕。最后,如果美国经济出现衰退的迹象,那么对于未来的经济走向和市场反应,还存在诸多不确定性。

  新浪声明:所有会议实录均为现场速记整理,未经演讲者审阅,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。

标签: #美联储

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