下周美债关键会议前,华尔街热议:美国财政部有没有“变相QE”?

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  华尔街见闻

  美国银行、摩根大通和高盛等投行预计,尽管存在对赤字扩大的担忧,短期内财政部的债券发行策略不太可能发生重大变化。只要短债需求保持强劲,目前的政策框架将继续有效。

  “末***士”鲁比尼新近论文称,过去一年,美国财政部激进发行短期国债,造成了超过8000亿美元的中长期息票债务缺口,效果相当于美联储降息100个基点,几乎抵消去年所有加息。这一指责很快遭到了美国财长的否认,耶伦周末对媒体表示:100%保证没这种策略。

下周美债关键会议前,华尔街热议:美国财政部有没有“变相QE”?
(图片来源网络,侵删)

  那么,美国财政部到底有没有“变相QE”?不同于鲁比尼,华尔街大行对财政部的发债策略普遍持乐观态度。

  美国银行、摩根大通和高盛等投行预计,尽管存在对赤字扩大的担忧,短期内财政部的债券发行策略不太可能发生重大变化。他们认为,只要短债需求保持强劲,目前的政策框架将继续有效。

  但正如摩根大通、巴克莱和阿波罗此前警告,联邦***依赖短债来资助赤字,可能会导致2019年的回购危机重演。

  下周一公布的季度再融资公告——财政部未来三个月的借贷***——可能会提供透露更多蛛丝马迹。稍后,美联储将在北京时间周四凌晨公布7月利率决议。

  国会预算办公室6月份表示,预计今年的赤字将达到1.9万亿美元,高于2月份估计的1.5万亿美元。这可能意味着未来三个月财政部将发行数千亿美元的国债。

  低税收和增加支出意味着大量国债可供出售。去年8月,财政部表示将大幅增加长债拍卖规模。市场惊慌失措,收益率上升。从那时起,财政部发行更多从一周到一年不等的短期国债。

  由于需求持续旺盛,这些短债的供应很快被市场吸收。

  但与此同时,短债占未偿还可出售债券的比例已升至约 22%,高于财政部借款咨询委员会 (TBAC)建议的 15-20% 范围。鉴于国会预算办公室(CBO)对赤字的估计不断上升,这一比例在未来一个季度可能会进一步上升。

  鲁比尼认为,该比例只要超过18%,都属于所谓的“激进发债(ATI)”,而长期国债供应短缺,导致10年期收益率降低了25个基点,相当于降息100个基点(4次降息25个基点)。

  值得注意的是,鲁比尼估计,过去几个季度,票据供应量占未偿还债务的比例一直在34%至60%之间,这对美联储的抗通胀***不利。 

  在华尔街,这一观点争议很大。

  一些市场观察人士认为,尽管财政部的发债策略确实对市场有一定的影响,但与美联储的货币政策相比,其效果可能被夸大了。

  他们指出,长债收益率的变动可能更多地受到通胀预期和利率政策的影响,而不仅仅是财政部的发债策略。

  美联储本身也曾数次***取类似“反向操作”的举措,即通过调整债券购买策略,偏向曲线的一端,以控制收益率曲线的形状。

  此外,TBAC的成员普遍支持财政部当前的策略。在上次会议上,TBAC建议财政部的借贷***基本保持现状不变。

  TBAC主要由Vanguard、Pimco和贝莱德等大型投资者以及 Element Capital、Rokos Capital 或大型银行等对冲基金的高级交易员组成。

  目前投资者对短债的需求仍然强劲,且发行量的增加还没有在融资市场上引起任何明显的紧张。本周二,投资者在国债拍卖中购买了创纪录数量的2年期国债。

  美国银行、摩根大通和高盛等投行预计,尽管存在对赤字扩大的担忧,短期内财政部的债券发行策略不太可能发生重大变化。他们认为,只要短债需求保持强劲,目前的政策框架将继续有效。

  美银估计,今年,国债净发行量中短债将占约40%,但到2024年底,短债占总未偿还份额仍将下降至略低于22%。

  该机构表示:

  摩根大通写道:

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