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来源：红刊财经
文丨承承
截至7月16日，光伏设备公司有22家发布2024年中报预告，近八成盈利出现下滑。如何穿越周期，是当前光伏公司，是必须面对的现实。以隆基绿能、爱旭股份为代表的光伏设备龙头，此次选择逆势扩产，两家公司新项目的投资额合计在90亿元以上。那熬过低估，迎来的是否就是旷野呢？
受市场需求和外部因素扰动，光伏设备公司2024年中报预告表现低迷。据统计，截至7月16日，行业内有八成公司出现亏损或预减，尤其是细分领域硅料硅片和光伏电池组件成为重灾区，亏损金额在10亿元以上的公司不在少数，比如隆基绿能、通威股份、TCL中环、爱旭股份等。
在这样的情况下，光伏龙头的扩充动作格外引人瞩目。比如隆基绿能、爱旭股份、阿特斯、博威合金、钧达股份、沐邦高科等，特别是光伏电池组件隆基绿能近日公告投资32.06亿元拟建设年产12.5GW高效BC电池项目，引发市场热议。在上半年大手笔筹划新产能的爱旭股份，拟投资60亿元建设滁州一期年产15GW高效晶硅太阳能电池项目。仅隆基绿能、爱旭股份的这两个项目总投资额就在92亿元以上。
对于周期性行业，企业如何穿越周期是门重要的学问。在行业周期下行期，逆势投资扩产可能给上市公司创造一个光明的未来，也可能会让公司进入更加艰难的境地。那么，隆基绿能、爱旭股份看到了一个怎样的未来？
隆基绿能逆势32亿元扩产
7月13日，隆基绿能发布公告称，拟投资32.06亿元建设隆基绿能光伏（西咸新区）一期年产12.5GW高效BC电池项目。
在公告中，隆基绿能表示，公司于2024年上半年推出自主研发的高效HPBC2.0电池技术（以下简称“BC二代技术”），经过充分的研***证、生态链搭建以及市场推广，公司BC二代技术已经具备大规模量产条件。“本项目预计2024年底开始投产，2025年6月全部投产。”
作为光伏电池组件行业中当之无愧的龙头，截至7月16日，隆基绿能的总市值为1066.2亿元，虽然超过细分行业中排名第二位的晶科能源300亿元，但现有市值规模也只有自己历史上近万亿元（2021年一季度）最高市值的九分之一左右。
相较历史高位市值出现大跌，并不是隆基绿能的特有现象，目前光伏设备行业中唯二的市值超千亿公司逆变器龙头阳光电源，其现有的1457亿元市值也只有其历史高位时近4000亿元市值的四成左右。
7月10日，隆基绿能发布了2024年半年度业绩预告。公告称，预计2024年半年度实现归母净利润为亏损48亿元到55亿元，同比“扭盈为亏”；预计实现扣非归母净利润为亏损48.39亿元到55.39亿元。
对于业绩巨亏，隆基绿能在公告中解释称，“报告期内，公司加大了对光伏终端市场的产品及服务投入，实现组件销量同比增长；但受制于光伏行业整体供需错配、各环节主要产品市场销售价格大幅下降的影响，导致与上年同期相比，本报告期内增量不增收、对参股硅料企业的投资收益减少，预计计提存货减值金额45亿元到48亿元，短期盈利承压。”
巨额计提存货减值对于隆基绿能来说，并不是首次，其最近的一次巨额计提出现在2023年。其2023年报披露，隆基绿能当期计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。这一计提，是公司当期归母净利润同比下降27.41%的重要原因。
隆基绿能在2023年报中表示，“近年来，在各地方***和资本市场大力支持下，光伏新建扩建投资项目大干快上，上下游产能大幅扩张，大量跨界者涌入，导致各环节产能短期内急剧增加，阶段性供需失衡矛盾突出。在此背景下，2023年光伏产品价格急速下跌，尤其2023年四季度以来，组件招投标价格屡创新低，组件价格跌至每瓦1元以下。”
值得指出的是，隆基绿能的主营业务包括电力、电站建设、硅片事业部、组件及电池、其他5大类，其中，硅片事业部、组件及电池是公司的主营核心。据2023年报披露，硅片事业部贡献占营收的18.93%，而组件及电池收入贡献占营收的76.6%。
从上述连续2次计提存货减值和公司业务构成，以及公司的解释来看，隆基绿能的硅片和组件环节大概率出现了供需错配情况。可就在此情况下，隆基绿能依然选择逆势扩产，拟投资32.06亿元建设隆基绿能光伏（西咸新区）一期年产12.5GW高效BC电池项目。
“本项目的实施将加快推动公司BC二代高效产品的规模化量产，以创新的高壁垒技术，突破行业同质化竞争格局，通过前瞻性布局引领行业下一代产业技术迭代，进一步打造公司的长期可持续竞争能力和优势。”公司在相关公告中如是表示。
“公司认为BC比TOPCon更具投资价值……单结晶硅电池的理论效率极限是29.4%。目前公司实验室的各种数据和理论测算表明，BC电池理论效率极限可以达到29.1%。”在7月8日公布的投资者关系活动记录表中，公司董事长钟宝申如是说。
据中银证券研报，BC电池设备单位投资额在3亿元-4亿元/GW上下，显著高于TOPCon技术路径。以爱旭股份、隆基绿能已公告的BC电池产线固定资产投资额来看，爱旭股份ABC路线涉及两种掺杂，工艺相对繁琐，单位投资额在4亿元/GW上下，而隆基绿能HPBC路线工艺较为简单，设备投资额约为3亿元/GW。两者的单位设备投资均显著高于TOPCon不足2亿元/GW的水平。
目前来看，光伏产业链产品价格仍未企稳。继2023年硅料价格下降约70%，硅片及电池片价格下降约60%，组件价格下降约50%后，根据硅业分会的数据，今年上半年，硅料硅片的价格又下跌了40%左右。而受国内分布式光伏停滞影响，分布式组件报价厮杀激烈，需求萎缩，TrendForce集邦咨询新能源研究中心2024年7月10日报价显示，组件根据型号，价格仅在0.8元/W-1元/W不等。
钟宝申表示，2024年会是公司非常艰难的一年，也会是行业艰难的一年，2025年公司将会率先回到增长轨道，会先于光伏行业进入到复苏状态。
如此背景下，相较其它路线工艺成本要高的隆基绿能继续发力BC路线，如何才能体现出其规模上的优势？
7月9日，工信部发布征求意见文件，提出引导光伏企业减少单纯扩大产能项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。文件提出，新建和改扩建多晶硅制造项目，最低资本金比例从20%提高至30%。
爱旭股份60亿扩建N型TOPCon项目
7月10日，爱旭股份发布2024年半年度业绩预告。预计2024年上半年实现归母净利润为亏损14亿元至20亿元，实现扣非归母净利润为亏损21亿元至27亿元。
爱旭股份的市值与隆基绿能差之较远，其最新市值仅159.93亿元。对于此次业绩的大幅预亏，公司表示，“光伏市场竞争加剧、光伏产品价格持续下跌，公司主营业务盈利能力下降，存货跌价准备大幅增加，对业绩造成较大负面影响。”
有意思的是，与隆基绿能一样，同属光伏电池组件行业的爱旭股份也在今年上半年公告要扩产。
3月19日，爱旭股份发布公告称，拟投资60亿元建设滁州一期年产15GW高效晶硅太阳能电池项目。“当前N型电池正快速取代P型成为市场主要需求，公司大量客户亦表达了希望向公司***购TOPCon电池的迫切诉求。”
需要指出的是，爱旭股份的主营业务包括ABC组件、单晶PERC太阳能电池片、受托加工、智慧能源业务、其它几类，其中单晶PERC太阳能电池片是其重要收入来源，2023年末的收入贡献占比达96.05%。
作为国内最早量产N型BC产品的企业，爱旭股份2022年推出的首款自研ABC组件转换效率就达到了23.6%。2023年，爱旭股份将ABC组件转换效率推向24%+时代，并发布地面电站新品“恒星”系列，双面率达到70±5%。截至2024年5月31日，累计申请专利2100项，其中ABC技术方面430项专利。
虽然在ABC技术方面优势突出，但公司营收和归母净利润却在2023年出现明显下滑。2023年，爱旭股份实现营业收入271.70亿元，同比减少22.54%；实现归母净利润7.57亿元，同比减少67.54%。
在年报中，爱旭股份表示，“电池价格和下游组件价格的快速下跌，一方面给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，另一方面，价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力，因此报告期内公司各项资产减值损失计提额同比大幅增加。”
在年内光伏产品价格持续下跌下，爱旭股份依然选择逆势扩产的原因或如公司在扩产公告中所述，“本项目的实施有助于提升公司的综合发展实力，带动当地光伏产业的发展，并能促进光伏产业链的形成，对当地的经济具有较强的促进作用。”但能否达到预期效果，仍存一定的不确定性。
对于这一点，爱旭股份也在扩产公告中提示了风险：公司此前电池业务板块主要生产和销售PERC电池，虽然公司过往有较多的P型电池研发和生产经验且持续进行了TOPCon的研发工作，本次投资建设N型TOPCon产能仍存在一定经营风险。公司本次基于技术积累和下游客户需求启动TOPCon电池的产能建设，如果未来生产的TOPCon电池产品在品质、质量、服务等方面不及预期，可能会导致销售规模不及预期。
行业景气回暖仍有待时日
隆基绿能、爱旭股份逆势扩产并不是个案，整个光伏产业链在今年依然处在扩产氛围中，只不过扩产规模与去年同期相比有明显下降。
据北极星不完全统计，今年上半年，硅料扩产规模达20万吨，同比下降73.68%；硅片扩产规模165GW，同比下降62.67%；电池扩产规模175.8GW，同比下降71.26%；组件扩产规模136.2GW，同比下降72.09%。
就在近日，又有多家公司公告了扩产消息，比如：硅片龙头TCL中环拟与VisionIndustries Company、沙特***公共投资基金PIF子公司RELC签署《股东协议》，设立合资公司，共同在沙特建设年产20GW光伏晶体晶片项目；逆变器龙头阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh；光伏电池组件公司晶科能源的全资子公司晶科中东拟与沙特***王国公共投资基金全资子公司RELC，以及Vision Industries Company签订《股东协议》，在沙特***王国成立合资公司建设10GW高效电池及组件项目，合资公司将纳入公司合并报表范围。项目总投资约36.93亿沙特里亚尔（约合9.85亿美元）。
一边是企业扩产继续，而另一边却是相关上市公司业绩表现差强人意。
据上市公司公告，截至7月16日，已披露2024年上半年业绩预告的光伏设备公司有22家，其中有18家公司出现首亏或预减，占比超过八成（见表1）。从归母净利润表现来看，最大亏损在亿元以上的有10家，隆基绿能、通威股份、TCL中环、爱旭股份等公司亏损金额均在10亿元以上。在亏损的原因上多数归结于行业景气度的不佳，“光伏市场竞争加剧、光伏产品价格持续下跌。”
需要指出的是，海外市场一直是我国光伏企业营收的重要来源。据东方财富Choice数据，2023年披露港澳台及境外业务收入61家公司中，海外收入占主营业务收入比在20%以上的有26家，而在50%以上的有13家，其中，艾罗能源、昱能科技海外收入占比居前2位，分别高达99.43%和84.52%。上文重点分析的隆基绿能和爱旭股份，海外收入占比也分别在37.48%和58.63%（见表2）。
对于海外收入占主营收入比例较高的公司来说，一旦海外经营环境发生改变，对公司的业绩必然带来不利影响。比如5月14日，美国***公布301关税复审结果，提高多项中国进口商品的301关税：光伏方面，针对光伏电池与组件，2024年以后的税率将从原先的25%升至50%。
在外需逐步收紧下，扩内需的重要性明显提升，但低价竞争的“内卷”情况依然严峻，其一定程度上制约了我国光伏行业景气度的修复。今年6月，国家能源局发布消息，合理引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复建设。工业和信息化部也于7月9日发布光伏制造业管理规范及管理办法的征求意见稿，其中明确了对于光伏制造的工艺技术、***利用及能耗等多方面规定，且较2021年版本要求更为严苛。
在国家的出手下，光伏行业未来低门槛、恶性竞争的格局或有望得到缓解，行业中具有技术优势的优质公司，特别是有着资金和规模优势的龙头公司或率先走出困境。
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