业内人士:客观看待程序化交易的市场影响

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  近期,有市场观点认为“程序化交易加剧市场下跌,是市场低迷的原因之一,在目前市场环境下应当暂停或取消程序化交易。”

  证券时报从业内人士处了解到,需正视程序化交易的利弊影响,不宜对程序化交易过度污名化。

业内人士:客观看待程序化交易的市场影响
(图片来源网络,侵删)

  上述人士表示,程序化交易市场影响具有两面性,应理性客观看待,既不能将之拒之门外,也不是听之任之。从监管实践和境外经验看,程序化交易利弊兼有,宜一分为二,“趋利避害、规范发展”是对待程序化交易较为理性客观的态度。

  硬币的两面:程序化交易的利与弊

  证券市场程序化交易,是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在证券***进行证券交易的行为,市场也俗称为量化交易。其中,具备短时间内申报、撤单的笔数、频率较高,日内申报、撤单的笔数较高,以及证券***认定的其他特征的,被认定为高频交易。

  统计显示,程序化交易投资者持股市值约占A股总流通市值的5%,交易金额占比约30%。高频交易额约占程序化交易额的60%。

  从“硬币”的正面来看,程序化交易为市场,特别是中小市值股票提供了流动性支持。

  流动性溢价是资本市场重要的特征之一,以美国和欧洲股市为例,美股上市公司估值明显高于基本面特征类似的欧股上市公司,一个重要原因就在于美股的流动性远好于欧股。大体量的机构资金会更倾向于投资高流动性的美国股市,提升了美股整体的估值。量化策略能够覆盖到A股全市场5000多只股票,在中小市值的股票上也能有不少持仓并提供流动性。

  南开大学金融发展研究院院长田利辉表示,程序化交易可以提高市场流动性,有助于价格发现和市场效率的提升,特别是在市场承压时,程序化交易也扮演着流动性提供者的重要角色。

  一般而言,在市场承压时,普通市场参与者通常会减少交易甚至暂停交易,这种一致性的暂停往往会造成流动性的瞬时抽离,这时一定规模的止损操作就可能会导致价格更迅速地***。专业人士认为,存在程序化交易的市场,量化模型能够在价格低到一定极值时产生交易信号,故量化投资者最终可能充当市场冲击的吸收者。

  研究表明,在多数市场向下快速波动时段,量化交易呈现逆势交易特点,这可以一定程度上平抑市场短期大幅波动,尤其在市场快速下跌过程中起到“刹车”作用。

  从“硬币”的反面来看,量化交易弊端同样突出,如量化交易缺乏人工干预,存在错单风险。成熟市场普遍将高频交易作为监管重点,***取订单标识、加收费用、禁止过快指令等方式从严管理

  田利辉表示,过度的程序化交易可能导致市场过度波动,带来非理***易。此外,程序化交易的复杂性可能加大监管难度,带来更大的市场风险。因此需要对程序化交易进行适度的监管,以平衡其带来的利弊。

  程序化交易并非“***不赔”

  有观点认为,程序化交易以赚取超短期差价收益为目标,不属于耐心资本范畴。记者了解到,程序化交易持仓正在成为长期投资的重要力量。

  统计显示,程序化交易并非“***不赔”,今年以来部分量化私募出现明显亏损,有的亏损面甚至超过10%。

  目前国内的量化行业中,主流的策略都是基于多因子模型的指数增强策略、量化多头策略和中性策略。这些策略的股票端长期保持高仓位运行,这部分规模巨大且稳定的资金是A股市场稳定的长期资本。

  在业内人士看来,股市的短期涨跌不可预测,而部分主流量化策略通过引导投资者忽略短期波动,转而更加关注长期收益,引导投资者实现长期投资。

  对程序化交易不是听之任之

  在硬币两面的背景下,***出台了一系列的制度规则趋利避害,促进程序化交易规范发展,包括发布《证券市场程序化交易管理规定(试行)》,明确交易监管、风险防控、系统安全、高频交易特别规定等安排。持续加强程序化交易监测,组织证券***研究制定瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等4类监控指标,于今年4月起开展试运行等。

  记者了解到,监管部门未来将有一系列举措,强化程序化交易监管的适应性和针对性。包括出台程序化交易管理实施细则,评估完善程序化交易报告制度,加强报告信息核查和现场检查力度,明确程序化异常交易监控标准,划定程序化交易监控“红线”,发布北向资金程序化交易报告指引等。这些规则意在推动程序化交易特别是高频交易降频降速,降低程序化交易的消极影响,有望在近期出台并实施。

  川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示,通过加强监管,可以确保交易活动的公正性和透明度,引导程序化交易向规范化、法治化方向发展,促进引导上市公司中长期价值投资和市场的健康发展。

  校对:廖胜超

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