来源：信达证券
核心结论：Q2 经济预期偏弱有季节性因素的影响，出口和制造业仍有韧性，7 月经济预期可能企稳。根据历史数据统计，三中全会召开前后1 个月市场通常有调整，主要原因或在于市场对政策预期的变化存在不确定性。而会议之后3 个月，整体来看指数企稳的概率提高。会议前后1 个月，由于政策预期扰动，市场更偏向防御，价值风格占优的概率更大。而会议之后3 个月，随着政策落地，成长风格逐渐开始占优。从大小盘风格来看，会议前1 个月，大盘风格占优的概率更大，而从会议结束后1 个月起，小盘风格占优的趋势逐步扩大。三中全会改革方向短期催化主题行情，随着政策落地，根据执行效果可能指引中长期市场主线。
未来3 个月配置建议：上游周期（产能格局好+全球库存周期回升）>金融地产（价值风格大趋势+地产政策驱动销售下行斜率放缓+估值修复）>出海（海外通胀问题未根本性解决+全球库存周期回升）>传媒、消费电子（ROE 相对稳定+估值空间大）>新能源半导体（库存周期接近底部+产能仍有释放压力）>消费（估值较低+基本面受到消费降级影响利多较少）
上游周期：后续有望受益于全球二次通胀。上游周期是红利中弹性较大的品种，一轮商品牛市顺序：黄金->工业金属->原油->农产品，现在还处在新一轮涨价周期的早期，刚从黄金轮动到工业金属。对于全球定价的上游周期品来说，美国经济数据小幅调整后正在磨底，可能会进入二次回升期。
金融地产：地产股可能会出现反转。从美国次贷危机后的拐点顺序来看，二手房销售和房地产股走强早于新房销售，新房销售回升早于房价回升。地产股超额收益始于二手房销售改善，到房价上涨的时候基本结束。最近的政策已经让一线城市二手房销售出现了较强的趋势性改善。地产股估值修复空间较大。
出海：长期逻辑强，短期逻辑靠库存周期回升。对比2000-2010 和2020 年至今，能够发现，这两段中国出口增速较高的阶段，全球通胀都偏高。海外高通胀不结束，出海的逻辑可能会持续偏强。贸易冲突的影响是其次的。
成长： 成长估值底显现，关注消费电子和传媒。当前大部分成长股估值均处于历史较低水平。但是产业增长趋势还处在左侧或早期。建议重点布局估值有空间的消费电子、传媒互联网。这一次的半导体周期对股价的影响类似2016-2017 年，成长机会重点还是关注AI 后续的商业应用。
消费：整体估值抬升空间不大，局部（家电）受益于出海板块可能有机会。
一级行业具体配置方向：（1）上游周期：煤炭&有色金属&石油石化（上游+产能格局好）；（2）金融地产：房地产（估值低***高、政策变化胜率在提高）、银行（高股息+经济风险缓和带动估值修复）、保险（长端利率触底，投资端弹性大）；（3）出海：汽车汽零、家电、机械设备；（4）成长：传媒&消费电子（成长中估值优势明显的板块）。
风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。
标签： #估值
