家电及相关:短期回调 长期比较优势助板块估值提升

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  投资建议  家电板块1H24 超额收益明显,但进入2H24,家电行业景气度有所下行,我们预计短期板块或面临一定调整。但我们认为景气度下行后的家电板块在全球化带动下,仍具备比较优势,长期来看板块估值有望提升。  理由  景气度下行,板块调整:1)2023 年至1Q24 行业出口景气叠加空调内销景气。2024 年上半年,家电板块取得高收益。但随着近期行业景气度下行,板块处于调整中。2)2024 年6 月凉夏导致空调内销低于市场预期,但我们预计出口高增长有望延续到8 月,主要是全球高温(中国除外)导致的海外空调需求超预期。我们预计9 月起家电出口同比增速或将放缓。  家电行业有确定性的成长:1)2020 年以来,家电行业成长驱动力转为全球化、科技新品、产业跨界,2020 年以来三大方向都有突出表现。2)全球市场空间广阔,国内家电龙头在效率、研发、线上渠道、治理机制方面全球领先。中国家电的全球性增长来自于存量市场份额提升,欧美引入中国科技创新类产品带动的市场增长,新兴市场入门家电渗透率提升。3)近期市场担忧下半年家电行业或面临全球贸易政策变动风险,我们认为国内家电产业全球化布局较为完善,可以灵活应对贸易政策变化,长期无影响。  内销不乐观,不悲观:1)由于消费者购买力不足,以及地产行业下行,家电内销市场自2019 年以来仅小幅增长,市场基本成熟。但市场存在扫地机、高速吹风机等品类结构性增长。2)目前家电以更新需求占比为主,市场担忧的家电受地产后周期强影响已被证伪。由于家电整体竞争格局良好,我们认为成本、价格竞争等影响处于可控范围,市场无需过度担忧。  未来白电和暖通龙头估值将提升:1)借鉴日本大金工业,在日本过去30年的低利率时代,估值区间为18.2x-35.5x TTM P/E之间波动,相比而言,中国白电和暖通过去10 年的估值区间为10.1x-17.3x TTM P/E。2)家电行业优质的制造+品牌商业模式,在所有行业中属于对固定资产要求较低、具有优良现金流的行业,2021-2023 年申万家电一级行业平均CAPEX/经营活动净现金流仅35%,所有行业中从低到高排名第五。2023 年申万家电板块分红率已达54%,并保持提升趋势。3)我们认为未来中国白电与暖通龙头的估值有望提升。  盈利预测与估值  推荐白电与暖通龙头海尔智家、海信家电、格力电器;清洁电器龙头石头科技、科沃斯;小家电龙头苏泊尔、SharkNinja US;消费电子 TCL电子H、漫步者;民用电工与照明龙头公牛集团;产业链上游盾安环境。维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变。  风险  市场需求波动风险;海外市场政策风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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