上周大盘整体呈企稳态势，全周日均成交额约为7500亿，与上周基本持平，交投情绪维持在偏低区间；风格上，成长优于价值，中小盘跑赢大盘。行业方面，通信、电子、计算机等行业表现靠前；电力设备、有色金属、食品饮料等行业表现靠后。创业板、科创板整体有所反弹。
市场回顾：大盘整体企稳，科技板块反弹明显
上周板块的分化表现，主要受到市场对政策的期待及***性冲击因素的影响。在总书记“独角兽数量”之问持续发酵的影响下，市场对“科特估”、科创板有了更多的关注，叠加相对低位的估值与半导体行业回暖的态势，整体科创相关板块表现较好，具有比较明显的资金“高低切”效应。
从政策面来看，前期有国家大基金三期成立，近期有大飞机基础研究联合基金、广州首只低空产业创投基金设立，都在持续吸引资金的关注，本周即将召开的陆家嘴论坛也可能有科创相关的政策风声，因此资金具有一定的提前布局倾向。但科技板块的反弹或仍然具有一定的曲折性，主要原因在于整体市场流动性与风险偏好未能很好地支撑相关科创板块持续性表现。
海外市场方面，上周整体波动较大。结合上周海外经济数据与美联储表态等信息来看，2024年美联储可能仅有的一次降息机会或出现在9月，且需要经济通胀数据条件的配合。从5月美国经济数据来看，美国的通胀和消费整体均处于回落态势之中。但通胀仍有一定粘性，9月后整体住房通胀可能会恢复到回升状态，且较低的基数效应可能导致通胀在四季度出现回暖迹象。叠加四季度的美国大选，如果美联储今年有降息，大概率会落在9月份，如果届时还未降息，今年可能不会再有降息落地的机会。
宏观展望：国内降息概率仍低，美国降息预期回暖
上周国内公布5月CPI、PPI、社融等一系列重要数据。通胀数据方面，CPI偏弱而PPI偏强，PPI环比自去年10月以来首次转正，整体并未超出市场预期，呈现出原材料价格强、消费价格弱的物价格局。往后看，CPI的上涨更多需要关注猪肉价格的上涨，PPI则要更多关注能耗政策及海外上游涨价的力度。
金融数据方面，整体表现偏弱，具体来看：从社融结构看，企业和***债券融资成为主要贡献项；从新增信贷结构看，4月份票据冲量的特点延续；货币方面，M1增速连续两个月处于负值区间，主要受存款市场秩序整顿引致非金融企业活期存款流出、财政支出偏慢等影响。在5月金融数据发布后，央行旗下《金融时报》刊发文章称，市场对社融和信贷数据分析方法要改变，应逐步淡化对金融总量指标的关注。此外，《21 世纪经济报道》称，有权威人士表示，我国利率下调仍有空间，但进一步降息面临内外部“双重约束”。
综合以上媒体表述来看，我们认为，这可能是央行内部对货币政策的放风，6 月降息概率依然比较低。当下我们对总量上的政策无需过分期待，但结构上，可以关注党的二十届三中全会前对科技创新的政策发酵、即将召开的陆家嘴论坛的讨论主题以及***是否会释放聚焦科技创新与资本市场高质量发展相关的“大礼包”。
海外方面，美联储更新的点阵图显示，美联储官员对今年降息预期次数大幅下降至1次，但这一调整更多为后视的，未来经济数据的走势仍将引领降息预期的反复。如果后续公布的相关美国经济数据仍然延续偏弱，市场会对降息的预期将更加走向宽松。本周主要关注5月美国零售销售、6月标普全球PMI指数，以及美联储官员的密集讲话；在主要经济数据偏弱、非农时薪偏强情形下，本月主要关注零售数据反映的美国居民消费趋势。
投资策略：关注出口链、涨价链及科创板方向
尽管近期***性冲击较多，我们仍然保持在党的二十届三中全会召开前大盘整体稳定的基本判断。主要原因如下：
从基本面来看，虽然经济复苏有所波折，但二季度市场利润增速改善的确定性较强。整体而言，地产销售数据开始呈现弱修复，上海、深圳等核心城市的二手房成交均有明显改善；全球制造业景气持续上行，出口高景气延续。这些正面效益叠加基数效应影响，二季度A股上市公司净利润同比增速或将继续回升。
从流动性来看，虽无降准降息，但整体宏观流动性仍然充裕。微观流动性上，在5月开始的滞涨和阴跌过程中，受到政策、***性冲击等影响，外资、内资机构、活跃资金、量化、产业资本已经抛售约一个月，抛压释放基本充分。短期活跃资金的观望态度可能不会带来更多微观流动性上的压力。
当前，由于商品市场价格的回调，一些热门板块或多或少进入调整阶段，比如有色、交运欧线、生猪价格等。往后看，下半年如果特朗普当选，在二次通胀的逻辑下有色周期品仍有较大向上空间，海外出口需求仍有望是贯穿全年的主线，三季度因供给端偏紧猪价仍将有一定支撑，因此我们认为当前的回调大概率是阶段性的，长期逻辑下仍具有配置价值。
总体而言，出口链、涨价链以及政策发酵下的科创板值得重点关注。具体来看，出口链方向，重点关注交运设备（汽车、船舶等）、电子产品（集成电路、液晶平板显示模组、音***设备、手机、电脑等）和地产后周期产品（家电、家具等）。涨价链方向，重点关注高耗能产业链、公共事业、电力系统、半导体、生猪养殖、贵金属等板块。科技方向，科创板在位置、资金关注度和估值性价比方面均具有相对优势，此外，消费电子基本面的修复、AI相关科技主题及半导体的周期反转值得持续关注。
免责声明：
本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、***、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资须谨慎。
标签： #降息
