来源：北京商报
2018年8月，国内养老FOF扬帆起航，首批14只新品（份额合并计算，下同）呱呱坠地，一转眼，将满六周年。在我国积极推动发展养老“第三支柱”的背景下，部分早期成立的养老FOF纷纷增设Y份额，集结成个人养老金基金的首批“正规军”。然而，寄予厚望在前，养老FOF发展至今，却有越来越多的产品承压，陷入进退两难的境地。
一年、三年、五年，较长的持有期限制，叠加市场背景持续震荡、基金收益不佳等因素，一定程度上影响了投资者对养老FOF的热情，也卷起规模缩水的旋涡。在基金管理人衡量保壳与清盘之间的利弊后，年内已有3只发起式基金没能等来时间的“玫瑰”，相继被“优化”，而下半年还有25只产品可能面临同样的抉择。
对基金管理人而言，进，业绩不佳，规模做不大；退，布局成本投入已较大，且不利于市场好转时抢得头筹。在政策推动和业务多元的夹击下，公募基金该怎样做，才能吃到这市场憧憬的“大蛋糕”？
三年之约的规模困境
新基金发行之际，为保产品顺利成立，部分基金管理人会***用发起式的形式。根据基金合同规定，发起式基金若成立满三年资产净值仍低于2亿元，则会触发产品自动清盘。同花顺iFinD数据显示，截至2024年一季度末，有170只养老FOF为发起式基金，占到全部产品的六成。
而在2024年下半年，有39只以发起式设立的养老FOF成立将满三周年，但从2024年一季度末的规模来看，仅有14只基金的合并规模超2亿元。换句话说，若后续规模未能突破“红线”，多达25只产品可能面临“保壳”和“清盘”二选一的局面。若拉长时间来看，还有54只以发起式设立的养老FOF成立于2022年，但当前也仅有10只产品的合并规模超2亿元。
“二选一”已有公募作出了选择。今年3月、4月，就分别有中信保诚养老目标日期2035三年持有期混合型发起式（FOF）、平安养老目标日期2045五年持有期混合发起式（FOF）因成立已满三年，但基金净值低于2亿元而自动清算。
今年5月，鹏华长乐稳健养老目标一年持有期混合发起式（FOF）也因基金资产净值已连续60个工作日低于5000万元，触发基金合同约定的自动清盘条件，A份额、Y份额同时清盘。而作为个人养老金基金的Y份额清盘后，相关资金会在产品清盘后退回投资者的个人养老金账户。
从行业情况来看，早在2022年4月，国联安安享稳健养老一年持有混合（FOF）就成为首只清盘的养老FOF。另据同花顺iFinD数据，截至6月17日，包括前述清盘产品在内，共有12只养老FOF清盘，其中2022年2只，2023年7只，2024年当前共计3只。从清盘原因来看，多是因为相关产品成立满三年规模不足2亿元。
养老FOF作为公募基金助力养老金发展的产品，也是一类创新型产品，为什么相关基金管理人不选择尽力保壳而是清盘？
某大型公募市场部人士向北京商报记者坦言，“从基金产品来看，由于这类产品和个人养老金有关系，也是监管力推的产品，公司方面肯定是能保则保。但从公司的角度而言，会权衡保壳的成本和精力，以及同时在做的其他产品线是否能给公司带来更大的回报和效益，从而权衡利弊”。
沪上某公募内部人士也提到，关于保壳还是清盘，一般取决于产品本身的规模、市场行情以及基金产品的属性。如果FOF规模不是特别小，基金公司就可能具有比较强的保留动力，但如果FOF规模过小，且保留基金的维护成本相对较高，基金公司有可能会选择清盘。另外，若市场行情企稳且逐渐向好，基金公司认为FOF分散化投资的特点依然可以获得投资者青睐，基金公司可能也会选择保留FOF产品。
而产品规模过小，或也与业绩不佳有一定关系。同花顺iFinD数据显示，前述3只在年内清盘的养老FOF自成立以来到清盘，也出现了不同程度的亏损。整体来看，同花顺iFinD数据显示，截至6月16日，数据可取得的452只养老目标FOF（份额分开计算）的年内平均收益率为0.16%，其中有164只产品的年内收益率告负，最多亏损10.13%。
长期锁定困住了谁
自2018年首批产品成立以来，养老FOF数量持续增长，最新已达到273只（份额合并计算，下同）。相较之下，养老FOF的规模则经历了快速增长、突破千亿，再到回落至千亿以下的不同阶段。同花顺iFinD数据显示，2018—2023年末，养老FOF的合计规模依次为41.07亿元、259.48亿元、587.53亿元、1128.98亿元、877.13亿元、704.59亿元。从最新规模来看，截至2024年一季度末，养老FOF的合计规模仅为679.57亿元。
整体规模下滑的同时，规模迷你也逐步成为越来越多养老FOF面临的困境之一。数据显示，在当前数据可取得的269只养老FOF（份额合并计算，下同）中，仅有96只产品的合并规模大于2亿元，而规模不足5000万元的产品则多达61只。当前规模最大的养老FOF为交银安享稳健养老一年A（FOF），为58.51亿元，与此同时，还有8只产品的规模不足900万元。
长不大的规模，是渠道不想推还是投资者不愿意买？
“这类产品确实比较难做，核心原因在于它的封闭期较长，导致客户积极性不高。虽然养老FOF在设立之初就是为了引导投资者长期持有，避免投资者追涨杀跌的情况，但由于封闭期过长，会在一定程度上影响投资者的购买热情。从海外的养老金基金来看，因为没有设置较长的封闭期，所以运作情况相对较好。”某中型公募内部人士直言道。
该内部人士还提到，养老FOF这类产品的基金合同其实有明确规定，必须要有权益配比，并有配置的比例要求，因此这类产品不可避免地会投资一部分权益产品。但在市场环境不好时，就难以避免收益率下跌甚至亏损的情况出现，从而导致产品业绩受到影响。
前述大型公募市场部人士也提到，“像养老FOF这类产品，通常都有一年、三年甚至五年的持有期，在当前市场持续震荡且基金产品收益并不突出的环境下，让客户去买这类持有期较长的产品，确实挺难的。因此，从销售的角度讲，难度较高。同时，叠加产品收益不佳，客户就更没安全感了。而且，现在的市场也不及以往，很多三年或更长持有期的产品也出现亏损，因此产品销售也更难了”。
上述大型公募市场部人士更直言，其所在公募目前也没有在做养老FOF的持营，主要是因为公司方面一直有别的营销重点，如ETF、债基等。虽然养老FOF是监管力推的产品，但从新发到持营，行业机构逐渐发现这类产品并不好卖，自然而然就打退堂鼓了。
同花顺iFinD数据显示，从认购起始日来看，截至6月17日，共有11只养老FOF在年内发售，其中，易方达汇悦平衡养老三年持有混合（FOF）A、交银安悦平衡养老三年持有期混合发起（FOF）、景顺长城保守养老一年持有混合（FOF）在年内延长募集期。不过，当前尚未有养老FOF发行失败。
进退两难
在个人养老金基金推出之际，由于拥有税优政策等独特优点，吸引了不少投资者。作为公募基金助力养老“第三支柱”的养老FOF，也响应监管号召设立Y类份额当起了“先锋”。但相关产品因规模问题清盘，基金管理人也因此被动“毁约”。说好的长期投资，变成了“未退休，先清盘”，也引发了投资者的不满与担忧，更有投资者直言：“我都后悔缴存12000元了。”
信任危机当前，但对于养老FOF的后续发展，公募从业人士也有些一筹莫展。前述大型公募市场部人士坦言：“其实我们也没有想好怎么做，可能整个行业都没有太想清楚。从长远来看，这类产品肯定是要做的，但需要把它当作一个更大的、独立的战略性业务去看可能才做得起来。”
该市场部人士还举例称：“就像有些公募能把ETF做起来，也是在较早期看到这类产品的发展机会以及行业内成功案例，如部分产品规模突破千亿，因此很多机构愿意把ETF当作公司的长期布局战略投入***来发展。但养老FOF发展近六年，除了多数产品存在规模较小的问题外，就连规模最大的养老FOF仍和规模千亿的头部ETF产品差距较大。因此，当部分机构看到这类产品的‘天花板’也不过如此，也会结合其他业务布局来衡量投入产出比，因此大部分机构可能不会把这类产品选作当前的主要战略发展目标。同时，中小型机构可能因为***有限，没有办法同时达成多个战略目标，只能有所侧重，也更不会首选这类产品来发展。”
上述中型公募内部人士也表示，从监管层面来看，这类产品仍是要持续推进的。同时，由于我国有养老需求的人群逐步增多，对应地，也需要去配置一些相关金融产品，从长远来看，这类产品是有存在的必要性的。但鉴于养老FOF的发展也不过五年多，相关发起式产品也是在近一两年才面临到期而规模不足的问题，所以业内对此也暂未有明确的解决方案。
另外，在当前相关产品陆续清盘之际，也有基金管理人担忧，若未来市场好转，旗下没有相关产品可以承接这部分资金，又该如何？
某资深研究人士认为，养老FOF的发展需要思变。当前，我国的养老FOF主要分别TDF（养老目标日期基金）、TRF（养老目标风险基金）两个策略，均是借鉴海外市场的产品，但相关策略是否适合我国资本市场，以及养老FOF产品长达一年、三年甚至五年的封闭期这类强制性措施是否符合投资者需求，需要重新衡量。从当前相关产品的运作来看，上述方式可能确实未见成效，因此需要思考是否要改变策略。
该研究人士建议，放开对养老FOF产品策略的探索以及放开对期限的要求，减少强制类要求，给予各参与机构一定的空间去探索更适合这类产品的主流策略。例如，是否可以***用当年市场探索分级基金份额分类的相关做法，让各家机构探索不同的运作方案，并从中择优推广到全行业。但该研究人士也提到，虽然分级基金最后被取消，但其前期***用的这一探索性发展方法值得借鉴和尝试，而非完全照搬海外的发展策略。
前述沪上某公募内部人士也提到，一个创新产品逐渐被大众认知需要很长时间，尤其是FOF，资产配置和基金选择能力都需要长期观察。目前是基金行业的艰难时刻，希望监管机构向上反馈打破养老FOF的规模要求，保留行业中创新发展的火种。另外，FOF强调的是组合管理，在选择底层资产时，希望可以使用的工具更多、更丰富一些，希望有更多的资产引入，例如：全球视角方向的权益和债券资产、大宗商品中的黄金等与权益和债券资产相关性较低的资产，进一步丰富可投资的工具。加强整体组合的风险收益特征，增强投资者的持有体验。
在华林证券资管部落董事总经理贾志看来，虽然部分养老FOF没有机会等来时间的“玫瑰”，但监管对养老基金一直鼓励扶持，也许还需要更多投资者参与，也期待将来可以增加个人养老金的投资额度。贾志还提到，随着人口结构的变化，养老问题是长期问题，关乎每一个人，借助国家政策支持，构建养老“第三支柱”，有很强的现实意义。公募基金管理养老FOF，不能只是生意，更要有情怀和使命。对待养老FOF产品，应“包生包养”，负责到底，努力做好业绩，做好推广，对得起持有人的信任。
北京商报记者 李海媛
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