转自：新华财经
受美国4月通胀降温及COMEX铜7月合约存在挤仓风险影响，铜价于近两月迅速攀升，刷新历史高位。上涨势头迅猛，引发市场关注。不过，上周国内外铜价出现大幅回落。
对此，市场人士表示，由于3月以来铜价上涨过快，已积累较大的获利盘，且短期内缺乏基本面支撑，必然出现调整。不过，从历史走势来看，目前铜价处在溢价、需求、供应交互期，相对难以证伪的供需长期话题，仍将支撑市场对铜价长期看涨的观点。
多因素影响铜价高位回落
盘面上看，在上周一（5月20日）盘中创下5.1990美分/磅的创纪录价格之后，COMEX期铜在随后的四个交易日里连续回落，累计回调幅度近9%。多头获利了结是主要的原因之一。
国投安信期货有色首席分析师肖静告诉记者，一方面，纪录位置的极高铜价本身吸引了一部分多头锁定获利。另一方面，应对美铜2407持仓集中度高的挤仓风险，大型贸易商组织货源的消息较多，也给市场的看涨情绪带来冲击。
另外值得注意的是，在本轮铜价上涨过程中，需求端的低迷表现一定程度成为了“拖累”。从反映现货供需情况的升贴水变化来看，自3月中旬铜价起涨以来，现货市场铜贴水幅度快速扩大至100元/吨以上，虽在每个月现货换月前后贴水有所缩小，但换月后再度扩大。进入5月需求转入淡季，现货铜贴水幅度更是扩大至300元/吨左右。“海外投行报告也开始关注以中国为代表的铜消费持续受到高价压制。”肖静补充说。
与此同时，作为金融属性较强的有色金属品种，贵金属涨跌节奏也对铜价有强指引。“上周美国CPI六个月来环比首现缓和后，市场重燃降息节奏加快预期，沪银几乎走出两个涨停板。但本周联储会议纪要反映了更全面的对通胀风险的关注，强调了较长时间延续高利率的必要性，且当周美国初请失业金人数、5月PMI初值都显示了就业市场的韧性与再转暖的宏观氛围，利率变动的市场预期再度转变，金银下调，带动了铜价下滑。”肖静说。
此外，作为近两个月来市场关注的主要品种，资金大量的涌入使其成为涨势最顺畅的品种之一。
期货持仓变化侧面反映了资金面的情况。据中信建投期货高级分析师张维鑫介绍，3月中旬至今，LME投机基金多头头寸从5.6万手增加至10.7万手，COMEX持仓半个多月的时间从20万手左右迅速增加至30万手，沪铜持仓则在1个月内从45万手增加至60万手以上。
尤其是在美铜市场，受到挤仓影响，本轮铜价快速攀升态势中，美铜涨势高于沪铜和伦铜。数据显示，3月中旬美铜和伦铜的收盘价价差约在每吨十几美元，但5月中旬达到了740美元，盘中最高一度超过1000美元/吨。“3月底美铜总持仓接近30万手，其中主力合约接近16万手，对应约175万吨铜，但COMEX全球铜仓单仅为2.17万吨，也为市场炒作提供更为充分的题材。”张维鑫说，不过，从5月15日开始，COMEX铜主力合约持仓从18.89万手的高位开始回落，至5月23日已经降至15万手左右，预示着多头资金已经开始撤退，对应美铜盘面走势也表现出明显的分歧扩大的迹象。
国内电力产业发展为铜价提供动力
展望后市，市场人士指出，在当前背景下，铜价的上涨或下跌皆各有充分的题材支撑。但从长远来看，能源绿色低碳转型被公认为未来铜需求的有力驱动。
2024年1月，国家电网公司对外透露，2024年将继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程，预计电网建设投资总规模将超5000亿元。
5月23日下午召开的企业和专家座谈会，深化电力体制改革也为热议重点。
东亚期货首席经济学家景川表示，电网改造将使铜价直接受益。一般来看，电力行业的总消费占铜消费量的50%左右，因此，电力行业建设必将拉动铜的消费。此外，新能源汽车产量的增长也将对铜的需求提供支撑。
“从铜的产业链来看，拥有铜矿***的企业仍将是最大的受益着。当前铜加工企业的收益不断下降，利润表现不够理想。”景川说。
肖静指出，2024年是电网建设投资大年，相对是电源、新能源风光电投资的小年。电网需要积极追赶过去两年电源发展的成就。除了投资，电力产业受关注的另一焦点是市场化的电价调整。
数据显示，1-4月电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%，这会托底与铜相关的电线电缆或相关电力设备消费。
不过，肖静也指出，此轮电力产业投资很可能更大比例的聚焦特高压远距离输送电，因此铜产业的受益相对有限。高铜价下，电***资高增速也并没有抵过铜杆线材类企业3月以来相对较低的开工率。中间铜材企业在适应消化高铜价的过程里，将重点关注新一轮电网招标竞标价。”肖静说。
“价格本身成了铜价创高的最关键因素”
对于后市铜价的走势，市场研判不一。记者整理发现，看多方仍占较大比例。
景川认为，当前铜价的回落，并不一定意味着挤仓行情的结束，因为形成挤仓的结构仍未被扭转，叠加国际市场总体的供需关系仍具备支撑铜价上涨的因素，因此形成扭转态势的概率并不大。
肖静表示，铜挤仓风险在物流角度的挑战仍然较大，目前7月合约持仓换算实物吨仍高于上海市场。上周二挤仓风险爆出后，COMEX铜库存还有小幅下降。市场也将借此机会关注显性库存以外的欧美、南美港口地区的隐性库存。国内库存也在外移——本周国际铜库存减少1.9余吨，总存量降至2.57万吨，而同期LME仓库尤其高雄位置有连续入库。
本轮铜价涨幅大，长期溢价因素强，调整节奏需逐步关注。从供需来看，供应端主要是铜矿开***激励不够、投资不足；需求端主要是由AI推涨的电力需求。不过铜***延续增长趋势，潜在项目较多，长期看，供应增速能够基本匹配需求增速，但伦敦铜年均价依然以5%的速度爬升。
肖静指出，从历史走势来看，在2006-2023年，LME年均价复合增速不到1.5%。因此，目前铜价处在溢价、需求、供应交互期，相对难以证伪的供需长期话题，铜价年均滚动增速进入低速期，价格本身成了铜价继续创新高的最关键因素。
不过，张维鑫认为，本轮铜价是基于一个长期看涨逻辑下的短期炒作行为，缺少牢固的基本面支撑，预计短期内或将延续调整，“且本次调整将是一次幅度较大，持续时间更长的调整。”
“展望下半年，受益于能源转型，铜具备长牛的基础，加上目前美国经济的软着陆预期、欧洲出现的摆脱衰退的信号、中国持续推出经济***政策的宏观背景下，宏观层面给予铜价的压力有限，预计调整过后，今年铜价维持高位运行的可能性较大。”张维鑫说。
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